中泰证券股份有限公司邓欣近期对老板电器(002508)进行研究并发布了研究报告《收入、利润环比修复》，本报告对老板电器给出买入评级，当前股价为21.09元。
老板电器(002508)
投资要点
公司披露 2022 年三季报：
2022 年前三季度：收入、归母、扣非分别为 72 亿、 12.3 亿、 11.3 亿，同比+2.4%、 -8.1%、-12.3%；
2022Q3： 收入、归母、扣非分别为 27.9 亿、 5.1 亿、 5.0 亿，同比+1.7%、 -7.6%、 -8.8%。
收入分析：
22Q1/Q2/Q3 收入增速分为 9.3%/-2.5%/1.7%，Q3 收入增速回正，环比 Q2 有所改善。分渠道看：预计 Q3 线下零售端仍有下滑，降幅较 Q2 有较大改善；工程端收入增速环比提升较多，预计同收入确认有关；电商渠道保持双位数增长。分品类看：预计集成灶、洗碗机等新兴品类增速好于油烟机等传统品类，据奥维云网，老板电器洗碗机 1-9 月线上份额为 8%，同比+3.4pct，集成灶自 6 月推出以来，7/8/9月线上份额分为 2.7/2.3/2.9%，预计亦贡献一定增量。
利润分析：
毛利率：22Q3 为 52.26%，YOY-3.4pct。考虑公司于 21Q4 进行会计准则调整，运费一次性计入成本，如以毛销差口径计算，22Q1/Q2/Q3 分为 23.5%/22.4%/26.1%，YOY-1.6/-6.1/-1.5pct，Q3 降幅环比 Q2 收窄，预计原材料成本下降效果有所体现；费用率：22Q3 销售、管理、研发费用率分别为 26.2、4.0%、3.3%，同比-1.9pct、+0.7pct、+0.1pct；
净利率：22Q3 净利率 18.3%，同比-2pct。
投资建议：
考虑到疫情对公司收入拖累以及地产销售不景气对公司业务的负面冲击，我们下调公司 22-24 年盈利预测，预计公司 22-24 年归母 19、21、23 亿(原为 22、26、30 亿)。公司在疫情、地产负面冲击等压力测试下仍保持较稳健运营态势，随新品类收入占比提升，预计收入增速将有所恢复。维持“买入”建议。
风险提示：
工程渠道收入不及预期、其他地产客户坏账风险、新品类竞争恶化
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券(600109)谢丽媛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.86%，其预测2022年度归属净利润为盈利20.01亿，根据现价换算的预测PE为9.86。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级24家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为35.69。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，老板电器（002508）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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